郑刚 一带一路战略下的风险管控应发挥企业的主体作用
闫磊 姚彤彤
摘 要：本文分析了“一带一路”倡议和“美元加息”背景下，我国出口贸易产生的新变化，尤其是针对近年来我国对外贸易差额波动日益频繁这一特定情况，基于锁定外贸收益（成本）、规避美元波动的交易策略，提出了对于美元加息利多行业，应加强外部风险管理的交易策略；对于美元加息利空行业，应加强内部风险管理的交易策略，从而提高对外贸易中的交易风险防范能力。
关键词：一带一路 美元加息 交易风险
美元是外汇市场上最主要的交易货币，据统计，每天涉及美元的交易约占全球外汇交易量的80%以上。表面上看，这是美国强大的经济实力和全球范围内的贸易地位所决定的。但是，翻开历史，我们发现这一地位并不仅仅与贸易有关，这需要追溯到二十世纪四十年代的布雷顿森林体系。当时，时任美国财政部长怀特在联合国货币金融会议上提出，美元与黄金挂钩，其他国家货币与美元挂钩，各国政府或中央银行可按官价用美元向美国兑换黄金。这一计划的实施，使美国借助美元掌控世界貿易的意图得以实现。牙买加体系建立后，黄金不再作为货币而存在，但是，长久以来的商业惯例和美元与石油的挂钩，使美元保留了国际贸易上的核心优势地位。美元依旧充当了各国央行的主要外汇货币，全球大宗商品以美元为计价货币，绝大多数国家的国际债务以美元计价，美元作为套算汇率的基础货币，这些都夯实了美元在全球经济的地位。当前，在美元指数走强的背景下，美元加息已深深影响了“一带一路”沿线国家的国际贸易。为此，本文分析了外汇交易风险和行业特征，针对美元加息的具体影响，提出进行风险管理的策略。
一、“一带一路”共建过程中，外贸行业面临的交易风险
在国际贸易过程中，汇率的变动影响到外贸企业的成本与收益，进而给外贸企业带来了一定的风险。纵览我国外贸交易近10来年的变化，如图所示，可以看到，在月度贸易差额上，2006-2016年之间，贸易差额的波动情况明显增大，暗示着我国国际贸易的风险也在明显增加。
那么，在国际贸易中，应当确定怎样的防范风险的思路呢？我们知道，当外汇价格波动时，对于国际贸易的未来收益会产生两种变化。一种是因外汇波动而带来收益，另一种是因外汇波动而带来损失。在此，作者认为，虽然近些年美元加息是一个总体趋势，但是在具体的贸易上，不能每次都假定美元会升值，只作美元升值带来收益的预期，而忽视每次具体交易的风险。相对而言，较为合理的做法是，不要期盼外汇波动给你带来意外的收益，而应以规避外汇波动带来的风险为主导，以锁定当前收益作为主要目标进行交易结算。比如，上述的黑色金属矿采选业和专用设备制造业，其在出口贸易的过程中，虽然，美元加息有利于其出口，但是，不能假定每次交易的外汇结算时期美元都是升值的，即不能每次交易的结算货币都确定为美元。实际上，应该以锁定当前贸易收益为核心，以规避外汇波动为导向。
进一步而言，交易风险缘于外贸企业交易引起的以外币表示的债权与债务，汇率的变化使得这些债权与债务具有不确定性，从而产生风险。任何业务营运所预期产生的外币收入与支出，都可能存在交易风险，其中，影响最大的是以买卖商品及商业性服务中的应付款与应收款，进而致使外贸企业存在经济损失的危险。在“一带一路”共建过程中，应对美元加息带来的交易风险，应以锁定贸易收益为重，规避外汇波动产生的风险。总体而言，针对加息利多的行业，对需求量的影响较少，可以多采用外部风险管理方法；而对于加息利空的行业，其产品出口需求量受美元加息的影响较大，并且其中一部分行业的出口额度较小，可以多采用内部风险管理。具体而言，可以从下面两个方面进行阐释。
二、美元加息利多的行业多侧重于外部风险管理
所谓的外部风险管理方法，又称为金融法，它是指通过一定的外汇交易来达到规避风险的目的。此种方法主要分为两类：一是外汇交易方法，如远期、期货、期权交易等；二是货币市场法。
（一）用外汇交易方法解决大额外贸交易的风险
外汇交易方法是一种突出金融衍生品运用的方法，在具体的交易过程中，可以根据交易特征，细分为以下三种。
1.远期合约保值
这种方法是持有远期外汇收入的企业卖出远期合约，而持有远期外汇支出的企业则买入远期合约。这样一来，企业就能将应收账款和应付账款在将外币兑换为本币时的汇率锁定，从而使自身免受未来由非预期汇率变动而造成的影响，由此固定外汇收入或外汇成本。在上述分析中可知，加息利多行业与美元指数是正相关关系，即当美元加息时，此类行业更加利于出口。例如，我国某重资产的外贸企业约定三个月后向美国出口一批机器设备，同时收取款项，但是又担心到了约定日美元会升值，该企业就可以和银行签订三个月的远期合约，以约定的汇率让银行买入人民币，这样一来，三个月后，该企业就能在锁定的汇率下购买到与当前款项等值的人民币。
2.期货合约保值
这种方法是通过持有与现货市场头寸相反的期货市场头寸，从而达到规避风险的目的。其中又分为多头套期保值和空头套期保值两种方法。前者是指当企业有外汇应付款时，在期货市场上买入与将来要在现汇市场上买入的现汇数量相等或相近的、到期日相同或相近的外汇期货合约，到将来再卖出原外汇期货合约，冲销原期货多头，以此防止未来外汇汇率上升。后者是指当企业有外汇应收款时，在期货市场卖出外汇期货合约，冲销期货空头部分，以避免未来汇率下降。美元加息利多的外贸企业，当美元加息时，未来会导致本币贬值，从而在出口过程中遭受汇率风险，此时便能够通过空头套期保值来避免汇率下降。
3.期权交易保值
这种方法对或有风险进行套期保值，因其具有灵活性、主动选择性的特点，对未来现金流尚无法确定的进出口业务具有很好的保值作用。对于美元加息利多行业的外贸企业来说，美元加息大大增加了未来汇率变动的风险，若在进出口贸易中，以美元计价的现金流入额已知，便卖出外汇远期保值；若由于美元加息加剧了未来现金流入额的不确定性，则买入看跌期权。在相同情况下，期权交易保值防范风险的效果没有期货交易好，但由于其损失是有限和可承受的，因此在重资产行业进出口贸易的交易中，也不失为一种防范交易风险的有效方法。
（二）用货币市场法可以解决流动性相对宽裕的国际贸易
对于加息利多行业的外贸企业，在美元加息的情况下，要进行进出口贸易和外汇投资，会遭受外汇投资和借款中的交易风险。此时，利用借款—即期交易—投资法、提前收付—即期合同—投资法都可以有效消除汇率风险。这两类方法利用短期借款、短期投资来防范汇率风险，即通过将来的货币兑换，或结汇或购汇提前到现在以消除汇率风险的方式。
1.借款—即期交易—投资法（BSI法）
这种方式是当企业有应收账款时，通过借入相应数量外汇，并即期兑换成本币进行投资，未来收到外汇款项时再用这笔钱款偿还借款本息。当企业有应付账款时，借入本币贷款，按现汇汇率所兑换的外币金额相当于未来要支付的外汇，并用所借本币在外汇市场上买进未来需要支出的等值外汇，同时用该外汇进行投资，期限与未来支付期限相同，到期后，可用收回的外汇投资金支付外汇应付款，并偿还本息。
2.提前收付—即期合同—投資法（LSI法）
这种方法与BSI法的应收账款情况类似，但在第一步，要将从银行借款并支付利息改为请债务方提前支付，给其一定折扣。
三、美元加息利空的行业应侧重于内部风险管理
美元加息利空的行业主要有两类特征：其一是当美元加息时，其出口需求量增加的幅度相对较小，即不具备马歇尔—勒纳条件；其二，这些行业的出口次数多，但每次金额并不是很大。为此，针对这类情况，可以在一定情况下，多选择内部风险管理方法，这类方法又称为商业方法，具体分为选择合同货币法、加列保值条款、提前或推后结汇法、配对法以及参加汇率保险。
（一）选择合同货币法
1.采用“收硬软付”原则，即出口贸易和借贷资金的输出者应争取使用硬通货，进口贸易和借贷资金的输入者应争取使用软通货。由于美元加息效应，假如该企业属于进口贸易和借贷资金的输入者，则应该在贸易中争取采用软通货。“软通货”是指目前汇率不稳定，预测汇率有明显下降趋势的货币。美元加息的推进实施以及近年来人民币汇率波动走低的现状，可以预测人民币在未来短期内仍然会贬值，在进口贸易中，进口商所支付的人民币在兑换成美元时价值会下降，这会对己方更有利。但是这一方法的前提是要能够准确预测汇率的未来趋势，若是预测错误，反而会增大风险。
2.选择自由兑换货币作为结算货币。轻资产行业在美元加息效应下，贷款成本增加，内部经济发展会受到阻碍，若是选择流动性大的自由兑换货币进行汇兑结算，可以有效防范风险。
3.选择的合同货币币种应尽可能与企业经常收入和支付的外币币种一致，这样才能使外汇的应收应付款项的汇兑相互抵消，此外，还可以选择本币计价、选择第三国货币等。
（二）加列保值条款
保值条款一般分为单一货币保值条款和复合货币保值条款。以单一货币保值条款为例，在贸易合同中，以某种软货币为计价结算货币，某种硬货币为保值货币。在美元加息的大背景之下，加息利空行业由于与美元指数呈负相关关系，因此不利于出口。此时轻资产行业的企业若仍要进行出口贸易，可以将人民币作为计价结算货币，预测未来升值的美元作为保值货币，按当前软硬货币的汇率将人民币兑换成美元，结算时，再按照此时的汇率将美元兑换成人民币来结算。加息利空行业的外贸企业在人民币持续走低的一段时期内，与合作伙伴进行出口贸易，采取这种方法可以有效防范外汇风险。
（三）提前或推后结汇法
提前或推迟结汇法通过调整外汇资金的结算时间来规避外汇风险，该方法往往涉及到两个国家的当事人，想要让对方当事人按照自己的意愿，改变原来合同中所规定的支付或收入条件是很困难的。因此，提前或推迟结汇更适合在跨国企业内部和关联企业之间的交易。由于美元加息效应对利空行业不仅有着进出口贸易的影响，更是对企业内部的经济发展有所抑制。因此，这些行业的外贸企业应该采用先进的风险管理人员，为企业建立一套完整有效的管理机制，从而在运行过程中争取运用这种科学的管理方法帮助公司资金运作，既能使资金运用更具有灵活性，又能节约交易成本。但是，该种方法有效的前提是要准确预测汇率发展趋势。
（四）配对法
配对法又叫做轧平法。外贸企业在交易的过程中，如果存在金额相等、时间一致的贸易条件，则可以用外币流入来冲销外币流出，这种方法就是配对法。加息利空行业的外贸企业在美元加息效应的冲击下，并不利于出口。当企业进行进出口贸易时，会面对极大的外汇风险，此时可以通过配对法来冲销外汇的流入与流出。例如，当企业要出口一批货物，将在三个月后获得外汇应收账款，此时就应该想办法争取进口一批货物，使得企业在三个月后可以获得相同数额的外汇应付账款。
（五）参加汇率保险
美元加息利空行业的外贸企业可以向有关机构或公司投保汇率风险保险，由这些机构承担部分或者全部的汇率变动风险，如美国的进出口银行、英国的出口信贷保证局等。一旦因汇率变动而蒙受损失，便由保险公司给予合理的赔偿。
四、结论和启示
在美元加息的境遇下，推进“一带一路”共建，需要更好地处理美元波动带来的交易风险。本研究基于当前我国对外贸易的新变化，提出在“一带一路”共建框架下，我国对外贸易的企业在处理交易风险时，需要区别对待。对于美元加息利好的企业，需要加强外部风险管理；对于美元加息利空的行业，需要加强内部风险管理。由于本文的结论是站在当前特定的历史背景下的一个思考，所以就本文的结论而言，以后还可以进一步细化和推广，以更有利于特朗普执政时期下的外贸企业外汇风险管理。
参考文献：
[1]王仁祥.国际金融学[M].科学出版社，2009.
[2]盛军，胡筱曼.“一带一路”战略下外汇风险暴露研究——基于国际财务管理视角[J].金融经济月刊，2017，（8）.
（作者单位：兰州理工大学经济管理学院）
责任编辑：代建明
