谈西部民营企业融资的制度创新
梁永郭+++孙婉琳
一、国外企业融资发展情况
从目前发达国家情况来看，企业融资大致分为两类:以银行贷款为主的融资模式，主要以日本、韩国及德国为代表；以证券融资为主的融资模式，主要以英国及美国为代表。
（一）日本
20世纪70年代中期前，日本企业一直以银行融资为中心。70年代中后期以后，日本的融资方式渐渐转为以证券融资、间接融资和内部融资三种方式并重的融资策略。随着时间的推移，日本银行的地位逐渐下降，证券融资逐渐成为外部融资的主要方式。90年代以来随着金融市场的逐步国际化自由化，日本加大金融改革力度，加快了自由化和国际化步伐。近年来，日本越来越重视资本市场，争取在发展间接融资的同时提高直接融资比重。
（二）德国
德国企业融资模式与日本基本相同，而德国实行的是一种综合化银行制度，银行既可以吸收存款和发放贷款，同时又可以直接证券投资。德国的企业制度主要体现在其社会市场的经济精神上。由于这种全能银行的存在，不但使企业受到银行的直接控制而且使企业更倾向于银行融资。这种融资模式使银行对企业进行有效控制，不但加速了企业的集中和合并，也促进了经济的发展，特别是在经济困难时期。
（三）美国
美国的企业是通过发行企业债券和股票直接从资本市场筹集资本，是市场为主导的融资模式。这种融资模式有高透明度和强约束力等特点。美国发达的资本市场及成熟的金融体系提供了直接融资的途径，企业资本结构中内部融资占据重要比重。美国的金融体制决定了这种融资结构，由于美国的证券市场发达，金融体制是以证券或资本为基础的，同时美国有反对金融势力聚集的历史传统，所以商业银行的数量虽然很多但不会构成威胁。
二、我国民营企业融资选择
（一）我国民营企业融资现状
1.融资结构不合理。我国的国情决定了我国企业形成了以外部融资为主及间接融资为主，内部融资和直接融资为辅的融资格局。由于我国民企的折旧率偏低，税收体系还不完善，企业没有从政策中得到太多优惠。我国民营企业不同于发达国家企业，对银行依赖性偏强，在主要融资方式外部融资的间接融资中，银行贷款的比率居高不下。由于证券市场还处于萌芽状态，各方面功能还有所欠缺。
2.公司治理结构不够完善。我国大多数民营企业都采用所有权与经营权结合的家族式经营模式。但随着企业的发展，这种方式越来越成为企业的桎梏。我国民营企业的公司治理采取的是行政强控制、产权弱控制，这样就会使得投资人对企业信息了解不够全面，也不能很好地发挥市场机制和法律监管作用，使得股东的利益得不到很好的保障。由于银行无权对公司实施监控监督，造成许多企业随着扩张发展管理漏洞越来越多，治理结构不合理造成的问题越来越凸显，对公司今后的融资发展造成很大影响。
（二）借鉴外国经验的具体策略
1.优化融资结构。内部融资一直在企业中扮演着至关重要的角色，企业要生存发展，首先必须要提高内部融资的比重，积极发展民营企业的直接融资能力。所以，民营企业要增强自身竞争力，在资金管理方面提高内部积累，合理规划。从社会角度来看，企业发展直接融资增强了社会盈余资金的使用效率，而且减轻了银行的贷款压力，同时拓宽了企业融资渠道，增强了融资工具的流通性。从融资成本来看，随着我国企业经济体制改革，债券融资的成本更低，债券市场需要进一步增强发展。从公司治理来看，债券融资也具有更为激励的作用和更少的道德风险。从国家角度看，应在政策上对企业内部融资进行鼓励以减轻企业付税负担，增强企业活力。
2.完善治理结构。完善的产权制度有利于提高企业效率推动创新发展。建立适应时代的产权制度，不仅要明确企业内部的产权界定同时也要明确与国有和集体间的产权关系。要实行所有权与经营权分离的现代科学管理企业制度，明晰国家和其他投资人向企业投资的财产最终所有权和法人财产权的产权边界线。实行公司改革，建立起完备的企业组织结构。加大管理技术改革力度。提高企业形象和信用等级，增强企业透明度，引入职业经理人和科学的管理制度。
3.从实际出发。民营企业要根据自身发展的不同时期采取不同的融资策略。在融资活动中必须做到谨慎规划，把企业债务规模控制在可以承受范围内保持低负债率，使各种成本风险与价值创造尽量达到最优配置。同时要有长远眼光大局观，必须要制定长期发展战略部署，不论是海外融资还是引进国外先进技术及管理模式都要适应企业自身发展，从内而外地对企业经营格局进行合理规划。
三、不同时期民营企业融资策略
(一）创业期民企
由于这一时期企业的资金需要大量支出，企业应把重心放到建立规范合理的规章制度上，积极进行市场调研拓宽融资渠道。企业可以通过内源融资、金融租赁、民间借贷、股权出让等方式，也可通过制定商业计划建立风险投资基金等方式融资。
（二）成长期民企
由于这一时期的企业正处于高速发展时期，应把制定企业的发展战略放到首位。这一时期，可利用盈余融资、资产典当等进行短期融资，采取股权融资、产权交易和增资扩股融资等实现长期融资。还可利用积累的信用来进行负债融资。
（三）扩张期民企
这一时期企业实力得到明显增强，融资能力也随之增加，但企业的竞争压力加大，应对市场风险能力较弱。而企业由于积累了良好信用，可以采取银行贷款和信用融资。这一时期的企业对创业投资家有吸引力，也可利用风险投资。
（四）稳定期民企
这一时期的企业各方面都进入成熟阶段，有比较稳定的资金来源，但也容易缺少创新动力丧失斗志，极易出现问题。这一阶段，企业从银行贷款相对顺畅，有的还能够上市，发行股票进行融资使企业更大更强。
（五）衰退期民企
这一时期的企业各方面处于滑坡阶段，管理上过分强调规章制度，缺乏创新进取，企业必须及时制定解决方案寻找新的创新起点。此时的企业融资较困难，内源融资占大部分比例，必须要根据企业实际情况制定适合企业的发展战略和融资策略。
四、现阶段我国民营企业融资创新建议
（一）适应转变
多元化的金融环境让民营企业有了更多的选择空间，但民营企业自身改变得却非常有限。无法改变金融机构对民营企业的看法，只有企业自身不断发展成长，提供优秀的产品，才能实现企业自身价值。资本市场的认同更多的需要企业自身价值的提高。
（二）利用资源
对于符合条件的企业要争取上市通过股票的发行来筹集资金，对于个别企业上市困难和银行贷款方面，国家也在调整政策支持企业融资发展。充分利用商业银行，VC/PE等融资渠道，由于商业银行信托等更看重企业资产稳定及收益，所以管理规范、发展迅速的成长型企业更适合此类融资方式。PE等不仅能改善公司股东结构及治理结构，而且门槛较低，还可以为企业提供增值服务。
（三）努力提升企业自身素质
在金融环境不断变化的今天，企业虽然有了更多选择，但对于自身的转变却极其有限，只有充分适应环境根据融资条件不断调整自己，不断成长才能得到资本市场的认同。企业需要制定符合发展规律的财务政策，合理规划企业发展路线方针，同时必须保证企业的各种信息真实透明特别，增强企业自身信誉度及外界对企业的认同感。同时注重企业的文化建设，严格执行规章制度让外界对企业的认知度提高增强融资的可能性。只有这样，才能保证企业良好的经营业绩，从根本上解决企业融资难题。
近年来不仅国家政策上对民企融资予以支持，各类银行也确立了服务于民企的战略思想。私募基金等多元化发展的融资渠道更为民营企业的融资注入新的活力。金融市场的变化更是要求企业经营者也要与时俱进，在新的时期，解决民营企业融资问题，找到自己的多元化融资模式，让银行融资与证券融资相协调，使我国民营企业更好更快地发展，提升企业自身价值。
责任编辑：杨再梅
一、国外企业融资发展情况
从目前发达国家情况来看，企业融资大致分为两类:以银行贷款为主的融资模式，主要以日本、韩国及德国为代表；以证券融资为主的融资模式，主要以英国及美国为代表。
（一）日本
20世纪70年代中期前，日本企业一直以银行融资为中心。70年代中后期以后，日本的融资方式渐渐转为以证券融资、间接融资和内部融资三种方式并重的融资策略。随着时间的推移，日本银行的地位逐渐下降，证券融资逐渐成为外部融资的主要方式。90年代以来随着金融市场的逐步国际化自由化，日本加大金融改革力度，加快了自由化和国际化步伐。近年来，日本越来越重视资本市场，争取在发展间接融资的同时提高直接融资比重。
（二）德国
德国企业融资模式与日本基本相同，而德国实行的是一种综合化银行制度，银行既可以吸收存款和发放贷款，同时又可以直接证券投资。德国的企业制度主要体现在其社会市场的经济精神上。由于这种全能银行的存在，不但使企业受到银行的直接控制而且使企业更倾向于银行融资。这种融资模式使银行对企业进行有效控制，不但加速了企业的集中和合并，也促进了经济的发展，特别是在经济困难时期。
（三）美国
美国的企业是通过发行企业债券和股票直接从资本市场筹集资本，是市场为主导的融资模式。这种融资模式有高透明度和强约束力等特点。美国发达的资本市场及成熟的金融体系提供了直接融资的途径，企业资本结构中内部融资占据重要比重。美国的金融体制决定了这种融资结构，由于美国的证券市场发达，金融体制是以证券或资本为基础的，同时美国有反对金融势力聚集的历史传统，所以商业银行的数量虽然很多但不会构成威胁。
二、我国民营企业融资选择
（一）我国民营企业融资现状
1.融资结构不合理。我国的国情决定了我国企业形成了以外部融资为主及间接融资为主，内部融资和直接融资为辅的融资格局。由于我国民企的折旧率偏低，税收体系还不完善，企业没有从政策中得到太多优惠。我国民营企业不同于发达国家企业，对银行依赖性偏强，在主要融资方式外部融资的间接融资中，银行贷款的比率居高不下。由于证券市场还处于萌芽状态，各方面功能还有所欠缺。
2.公司治理结构不够完善。我国大多数民营企业都采用所有权与经营权结合的家族式经营模式。但随着企业的发展，这种方式越来越成为企业的桎梏。我国民营企业的公司治理采取的是行政强控制、产权弱控制，这样就会使得投资人对企业信息了解不够全面，也不能很好地发挥市场机制和法律监管作用，使得股东的利益得不到很好的保障。由于银行无权对公司实施监控监督，造成许多企业随着扩张发展管理漏洞越来越多，治理结构不合理造成的问题越来越凸显，对公司今后的融资发展造成很大影响。
（二）借鉴外国经验的具体策略
1.优化融资结构。内部融资一直在企业中扮演着至关重要的角色，企业要生存发展，首先必须要提高内部融资的比重，积极发展民营企业的直接融资能力。所以，民营企业要增强自身竞争力，在资金管理方面提高内部积累，合理规划。从社会角度来看，企业发展直接融资增强了社会盈余资金的使用效率，而且减轻了银行的贷款压力，同时拓宽了企业融资渠道，增强了融资工具的流通性。从融资成本来看，随着我国企业经济体制改革，债券融资的成本更低，债券市场需要进一步增强发展。从公司治理来看，债券融资也具有更为激励的作用和更少的道德风险。从国家角度看，应在政策上对企业内部融资进行鼓励以减轻企业付税负担，增强企业活力。
2.完善治理结构。完善的产权制度有利于提高企业效率推动创新发展。建立适应时代的产权制度，不仅要明确企业内部的产权界定同时也要明确与国有和集体间的产权关系。要实行所有权与经营权分离的现代科学管理企业制度，明晰国家和其他投资人向企业投资的财产最终所有权和法人财产权的产权边界线。实行公司改革，建立起完备的企业组织结构。加大管理技术改革力度。提高企业形象和信用等级，增强企业透明度，引入职业经理人和科学的管理制度。
3.从实际出发。民营企业要根据自身发展的不同时期采取不同的融资策略。在融资活动中必须做到谨慎规划，把企业债务规模控制在可以承受范围内保持低负债率，使各种成本风险与价值创造尽量达到最优配置。同时要有长远眼光大局观，必须要制定长期发展战略部署，不论是海外融资还是引进国外先进技术及管理模式都要适应企业自身发展，从内而外地对企业经营格局进行合理规划。
三、不同时期民营企业融资策略
(一）创业期民企
由于这一时期企业的资金需要大量支出，企业应把重心放到建立规范合理的规章制度上，积极进行市场调研拓宽融资渠道。企业可以通过内源融资、金融租赁、民间借贷、股权出让等方式，也可通过制定商业计划建立风险投资基金等方式融资。
（二）成长期民企
由于这一时期的企业正处于高速发展时期，应把制定企业的发展战略放到首位。这一时期，可利用盈余融资、资产典当等进行短期融资，采取股权融资、产权交易和增资扩股融资等实现长期融资。还可利用积累的信用来进行负债融资。
（三）扩张期民企
这一时期企业实力得到明显增强，融资能力也随之增加，但企业的竞争压力加大，应对市场风险能力较弱。而企业由于积累了良好信用，可以采取银行贷款和信用融资。这一时期的企业对创业投资家有吸引力，也可利用风险投资。
（四）稳定期民企
这一时期的企业各方面都进入成熟阶段，有比较稳定的资金来源，但也容易缺少创新动力丧失斗志，极易出现问题。这一阶段，企业从银行贷款相对顺畅，有的还能够上市，发行股票进行融资使企业更大更强。
（五）衰退期民企
这一时期的企业各方面处于滑坡阶段，管理上过分强调规章制度，缺乏创新进取，企业必须及时制定解决方案寻找新的创新起点。此时的企业融资较困难，内源融资占大部分比例，必须要根据企业实际情况制定适合企业的发展战略和融资策略。
四、现阶段我国民营企业融资创新建议
（一）适应转变
多元化的金融环境让民营企业有了更多的选择空间，但民营企业自身改变得却非常有限。无法改变金融机构对民营企业的看法，只有企业自身不断发展成长，提供优秀的产品，才能实现企业自身价值。资本市场的认同更多的需要企业自身价值的提高。
（二）利用资源
对于符合条件的企业要争取上市通过股票的发行来筹集资金，对于个别企业上市困难和银行贷款方面，国家也在调整政策支持企业融资发展。充分利用商业银行，VC/PE等融资渠道，由于商业银行信托等更看重企业资产稳定及收益，所以管理规范、发展迅速的成长型企业更适合此类融资方式。PE等不仅能改善公司股东结构及治理结构，而且门槛较低，还可以为企业提供增值服务。
（三）努力提升企业自身素质
在金融环境不断变化的今天，企业虽然有了更多选择，但对于自身的转变却极其有限，只有充分适应环境根据融资条件不断调整自己，不断成长才能得到资本市场的认同。企业需要制定符合发展规律的财务政策，合理规划企业发展路线方针，同时必须保证企业的各种信息真实透明特别，增强企业自身信誉度及外界对企业的认同感。同时注重企业的文化建设，严格执行规章制度让外界对企业的认知度提高增强融资的可能性。只有这样，才能保证企业良好的经营业绩，从根本上解决企业融资难题。
近年来不仅国家政策上对民企融资予以支持，各类银行也确立了服务于民企的战略思想。私募基金等多元化发展的融资渠道更为民营企业的融资注入新的活力。金融市场的变化更是要求企业经营者也要与时俱进，在新的时期，解决民营企业融资问题，找到自己的多元化融资模式，让银行融资与证券融资相协调，使我国民营企业更好更快地发展，提升企业自身价值。
责任编辑：杨再梅
