一|行业概况：
2018年上半年，家用电器行业主营业务收入7,422.5亿元，累计同比增长13.1%；利润总额522.9亿元，累计同比增长15.9%行业零售额量增速低于零售额，冰箱销售量甚至为负数，说明行业销售额增速更多依赖于高价产品。各品类市场表现并不一致，空调和洗衣机基本延续平稳增长态势，冰箱和厨电类产品整体表现不佳：
1）空调销量增长15.8%，增长最快。
2018 年上半年，空调市场零售量和零售额分别达到 3,863 万台和 1,321 亿元，同比增长 15.8%和18.9%。其中，线上市场表现突出，市场零售量和零售额分别同比增长 44.9%和 54.8%
2）洗衣机销量增长4%，增速一般。
2018 年上半年，洗衣机市场零售量和零售额分别达到 1,960 万台和 349 亿元，同比增长 4%和 11.8%，分产品类型来看，波轮洗衣机零售量和零售额与去年同期相比分别增长 0.6%、2.8%；滚筒洗衣机零售量与零售额与去年同期相比分别增长 13.5%、18.3%
3）冰箱销量下滑1.3%，增速下滑。
2018 年上半年，冰箱市场零售量和零售额分别达到 1,658 万台和 465 亿元，同比增长-1.3%和 8.3%
4）厨电行业首次迎来了负增长，下滑1.6%。
2018年上半年厨电零售额为311亿元，同比下滑了1.6%。产业的发展周期来看，传统厨电行业经历了几十年的中高速普及增长之后，正慢慢向“普及+置换”的方向发展。在这一阶段，市场竞争加大，行业洗牌加速线上增速高于线下增速。主要家电线上的销售额在整体渠道中的占比已经达到30.4%，2018 年上半年，家电线上市场规模达到1,409 亿元，同比增长 32.8%；国外增速低于国内增速。国内主要家电公司分区域增速如下图所示
1）美国市场，受大家电需求下降影响，2018年上半年负增长1.1%；
2）欧洲主要市场，英国、法国市场持平；德国市场同比下滑约 3%、意大利市场同比下降约 4%、俄罗斯市场增长约 6%
3）日本市场小个位数增长：洗衣机增长 3.4%、冰箱&冷柜市场增长2%左右
4）澳洲市场增幅 1.9%
5）南亚市场：巴基斯坦市场增长 11%、印度市场增长5%
二、主要家电公司比较：
主要家电公司2018年上半年财务摘要如下图所示：
主要家电按产品分公司比较：
注：美的消费电器主要包含冰箱、洗衣机、厨房电器及其它小家电
1）格力电器，增速超预期。
格力的高增长得力于空调市场的高增长，今年上半年空调行业销量增长15.8%，销售额增速18.9%。格力在空调领域无人能及，截至2017年，格力家用空调全球市场占有率21.90%，2012年至今商用空调市场占有率居国内市场第一
2）美的集团，增速整体稳健。
美的空调业务增速28%，受厨电、冰箱拖累消费电器板块增速7%库卡业绩上半年收入125亿元，业绩出现一定下滑，同比下滑8.1%，一方面受并购整合磨合期的影响，另一方面为订单的季度间波动导致，公司公告称2018Q3与广汽等客户签订多笔订单，有希望快速增长。但个人认为KUKA业务还处在磨合期，业绩增速预期应保守。
3）青岛海尔，研发费用资本化，回调后增速可能为负。
今年上半年表面来看是整体业绩利润增速12.6%，但是公司把将近8亿元的研发费用计入了无形资产，如果将其费用化公司今年归属母公司净利润为40亿元，较去年同期44亿元下滑9%
4）老板电器增速不及预期。
公司今年上半年业绩增速9-10%，主要是受制于厨电行业整体增速下滑。2018年上半年厨电零售额为311亿元，同比下滑了1.6%。产业的发展周期来看，传统厨电行业经历了几十年的中高速普及增长之后，正慢慢向“普及+置换”的方向发展。在这一阶段，市场竞争加大，行业洗牌加速。
各公司营运能力如下图所示：
国内家电行业三足鼎立，格局比较稳定，主要家电公司营运能力普遍较好，应付账款天数都远高于应收账款天数意味着各公司都可以占用供应商的钱来做生意；尤其是格力电器和老板电器应付账款高达100天以上，对上游议价能力可见一斑，但老板电器的存货周转天数高达130天，存货天数较高不是一个好现象容易发生存货跌价。各公司现金流比较：
从近五年中报的收现比和净利比来看，各公司每年多少都有波动，从2018年上半年的占比来看比较正常。美的集团，经营活动产生的现金流量净额下降的主要原因是，公告解释为2018年公司主动盘活资金，提升资金使用效率，加大了对公司上下游产业链融资支持力度，推动产业链共同发展，并获得增值收益老板电器的现金流极其优秀，现金流质量远高于同领域公司华帝股份其他—美的集团应收账款分析，公司公司应收账款正常美的集团2018年上半年应收账款205亿，较去年同期193亿稍有增长；于2018年6月底，按欠款方归集的余额前五名的应收账款站总额比仅7.9%，
如下图所示，
公司应收账款占总资产比例8.2%较去年增长1个百分点，如下图所示。另外公司应收账款一年期内高达98%，整体来看公司应收账款正常。
三、整体评价：
格力电器，公司在空调领域无人能及，凭借空调市场的快速发展公司业绩连续超预期。但其董事长经常使公司参与其他业务如，手机研发、新能源汽车制造、芯片制造等，新业务的开展不确定性较大，另外对原有业务也容易分散精力，建议继续观察。
青岛海尔，前面提到海尔今年上半年利润增长很大原因来自于研发费用资本化，剔除这一因素上半年业绩很有可能负增长，从公司上周五股价下跌来看，大部分机构也应该看到了公司实际业绩不及预期。
另外，海尔净利率水平一直低于格力和美的，在这两家更优秀的公司面前，除非海尔业绩超预期且利润质量可信度提高，否则其股价大概率难有太好的表现。
老板电器，受今年厨电行业市场增速整体放缓下滑1.6%。公司业绩增速也不及预期，但目前的价格已经反应在预期中，公司估值14倍已达到历史最低水平；但也不排除PE继续下调至海尔和格力的水平10-12倍
美的集团：
1）从整体运营来看，公司业绩稳定，但预期应保守。
公司上半年业绩增长整体稳定，但家电行业国外市场增速放缓，而公司43%业务来自国外；另外KUKA业务今年上半年增速同比下滑8个百分点，还处于磨合阶段；所以，整体业绩增速方面与之前的看法不变应趋于保守。
2）从战略布局来看，公司加速去库存和智能制造。
公司今年上半年发布战略第3条提到：推动国内市场转型……不断推动降库存、渠道扁平化、提升渠道效率，稳定渠道结构和渠道利益……。家电行业普及阶段已经到了一个节点，从公司去库存提高智能制造的战略来看是正确的，加之KUKA的协同发展能为公司转型提供助力。
3）从管理层来看，以40亿元回购公司股份，管理层非常靠谱。
美的集团以40亿元的回购公司股份，维护公司市值稳定与全体股东利益，截止8月底，公司已累计回购金额约 18亿元，可见管理层非常靠谱。
4）整体建议不变，对公司业绩增速预期应该保守，继续等待公司3季度业绩，期待能有更高的安全边际价格。
