最受基金青睐 家电板块延续龙马行情
根据公募基金2017年四季报披露数据，2017年四季度基金重仓持有的股票共有1603只，持股市值达9275.13亿元。其中，家用电器公司股票市值占2017年年末行业总流通市值比例为5.35%，在28类申万一级行业中排名第一。
具体来看，2017年四季度，基金持有29家家用电器公司股票，合计持股数量为18.33亿股，持股市值达到621.81亿元，基金持仓市值占行业总流通市值比例为5.35%。
2017年四季度，共有20家家用电器行业上市公司基金持股市值占流通市值比例超过1%，其中，华帝股份、海信电器等2家公司基金持股市值占流通市值比例均在10%以上。此外，浙江美大、格力电器、奥马电器、三花智控、小天鹅A、新宝股份、美的集团、海信科龙、老板电器等9家公司基金持股市值占流通市值比例也均在5%以上。
国泰君安证券指出，当前时点继续看好家用电器板块龙马行情，龙头公司2018年业绩确定性较强且长期稳健增长可期，从全球比较来看，国内家电龙头公司基本面更好且分红水平也较高，建议继续增持。
民生证券表示，当前A股家电行业领先企业与海外家电领先企业相比估值仍然较低，而资产质量、盈利能力和利润增速都显著好于国外家电领先企业。在中国的国际地位蒸蒸日上，A股国际化逐步深入，国内优质资产价值重估的背景下，坚定看好国内家电蓝筹股的估值修复逻辑，重点推荐格力电器、美的集团和青岛海尔。
中信证券重点推荐年报业绩确定性高、估值合理的板块龙头。业绩确定性角度重点推荐：格力电器、青岛海尔、美的集团、小天鹅A；成长弹性角度重点推荐：华帝股份、欧普照明、老板电器。
格力电器:公司收益质量良好第3页:美的集团:多元化布局全面开花,预计18年利润增速优于收入端第4页:青岛海尔:盈利维持稳定,向产品高端化发展第5页:小天鹅A:公司净利润增长的核心动能正在发生变化
格力电器:公司收益质量良好
研究机构：山西证券分析师：石晋 撰写日期：2017-11-01
事件描述:报告期内业绩大幅提升,1-9月基本EPS2.57元,同比变化37.43%。2017年1-9月,公司实现营业收入1120.3亿元,同比增长33.7%,归母净利润154.6亿元,同比增长37.7%。单Q3营业收入420.1亿元,同比增长24.7%;归母净利润60.1亿元,同比增长24.5%。单季EPS为1,同比增长25%。事件分析:空调市场量增价扬。中怡康市场数据显示,2017年空调市场零售量和零售额规模分别为5572万台和1906亿元,同比增长29.4%和35.4%;空调市场均价为3420元,同比增幅为4.6%,创下5年内新高。2017冷年内上市智能空调占销量比例接近80%,而整体智能空调市场仍保持在上升阶段。
净利增速超收入增速,公司收益质量良好。报告期内销售毛利率31.4%,下降2.75pct,环比减少0.57pct;净利率则持续创高至14.01%,较去年同期增加0.3pct,环比提升0.27pct。销售费率和管理费率分别为10.6%和4.15%,环比下降1.6pct、0.03pct;财务费率为-0.25%,增加0.02pct,主要是汇兑收益减少。报告期(1-9月)ROE继续提升至27.5%,较去年同期增长23.1%,公司整体业绩稳定增长,收益质量良好。
营运能力提升。报告期内,公司营业周期48.75天,其中存货周转天数39.3天,较去年同期增加3天,我们认为主要受空调持续旺销以及原材料价格上涨企业增加备货所致;应收款周转天数9.4天,同比下降1天,显示公司回款速度加快。流动资产周转率和固定资产周转率分别提升11%和23%。盈利预测及投资建议:我们预计公司2017/2018/2019年EPS分别为3.8/4.6/5.2。对应公司未来3年业绩PE估值为11.5/9.6/8.5,增持评级。
美的集团:多元化布局全面开花,预计18年利润增速优于收入端
研究机构：申万宏源分析师：刘迟到,周海晨 撰写日期：2017-12-29
预计2018年公司收入增长15%左右,利润端优于收入端。随着公司市占率和产品均价的提升,我们预计公司2018年公司整体收入增速在15%以上,其中空调增速在15%以上,预计内销比出口增速更乐观。今年整体原材料成本上涨带来一定毛利率压力,随着价格提升,明年成本压力边际改善,且费用率仍有一定下降空间,预计明年公司利润端增速高于收入端。此外公司今年摊销24亿+非经常性收入7-8亿,明年摊销预计在6亿元左右。
空调T+3进一步推进,经销商渠道优化。公司空调T+3模式进一步推进,今年第一年实施,后续将继续缩短周期时间,今年空调部分型号有缺货,明年累积更多经验后运营表现将更出色。目前空调库存大约在2个月上下,整体库存仍较低。公司推动经销商进行转型,加强渠道效率、更有质量、层级更精简,转变经销商的经营职能,集中精力服务当地消费者,物流和仓储等则由安得物流统一运营。
冰洗产品结构进一步优化,集中度仍有提升空间。小天鹅前三季度收入增速20%多,美的冰箱今年前九个月收入增速达到23%,冰箱经营思路与小天鹅一致,集中在对产品品质的追求和运营效率的提升,冰箱业务正在持续发力。目前冰箱和洗衣机的行业集中度相比空调仍然较低,基于美的自身的产品和渠道力,未来冰洗的集中度仍有提升空间;并且冰箱的多开门、洗衣机等滚筒等比例增长,产品结构改善将带来均价3%-5%的提升。预计明年公司冰洗业务表现将依旧亮眼。
预计明年东芝扭亏,库卡预计到2020年收入40-45亿欧元。目前架构上东芝还是独立,业务上与美的共享采购资源、技术资源和管理体系等,通过压缩费用率、提高运营效率,明年预计将实现扭亏。库卡规划是到2020年,由今年的30多亿欧元营业收入增长至40-45亿欧元。其中中国区的收入由5亿欧元变为10亿欧元。前三季度营业收入和利润都有20%多的增长,未来美的和库卡会有更多更强的协同。
盈利预测与投资评级。我们上调公司2017-2019年每股收益预测至2.75元、3.46元和4.06元(原值为2.65元、3.08元和3.57元),上调幅度分别为4%、13%和14%,对应市盈率分别为20x、16x和14x。公司空调业务增长可期、洗衣机业务双寡头趋势明显,机器人业务开辟广阔发展空间,维持公司“买入”投资评级。
青岛海尔:盈利维持稳定,向产品高端化发展
研究机构：华金证券 分析师：王洁婷 撰写日期：2017-11-06
增速稳定略有下降,毛利率和经营性现金流超预期:2017年10月31日公司发布三季报,报告期内公司实现营业收入1191.90亿元,同比增长41.27%,归属于上市公司股东净利润56.82亿元,同比增长48.48%,扣非后的净利润46.95亿元,同比增长32.31%。1-9月公司原有业务(不含GEA)收入增长22%,扣除非经常性损益的归属母公司净利润增长22%。
公司三季度单季的营业收入为416.14亿元,同比增速17%,增速继续较上个季度下降,不家电市场走势一致,归属于公司股东净利润12.55亿元,同比增长147%,同比高增长主要是因为16年并购GEA产生费用导致前期基数太低。公司期间费用率环比上升但同比下降,Q3为25.93%,同比下降0.66pct。期间费用率的下降得益于管理费用率的降低,而销售费用率同比略有升高,公司Q3毛销差下降至9.92%,不过公司毛利率同比略升0.08pct。公司通过产品均价的提升消化了原材料涨价的压力,成为行业中为数不多的毛利同比提升的白色家电企业。公司加大高毛利产品开发销售力度,并且通过个性化定制增加产品附加值,公司产品结构有望持续改善并带动毛利上升。同时,值得注意的是,公司经营性现金流量明显增加,1-9月份为141.60亿元,约为去年同期的三倍,反应公司运营效率明显提高。
海尔多层级打造智能生态圈:
1、海尔U+home:利用U-HOMEOS、U+互联互通、U+大数据、U+人工智能、U+用户交互、U+生态平台六大技术服务将电器变“网器“,使家居家电互联,实现全屋网络化和智能化,并提供开放的平台接入资源。公司前三季度白电网器(智能家电)销量840万台,增长222%。U+平台用户数5000万,增长102%。
2、工业互联网平台COSMOPlat:公司由大规模制造向大规模定制转型,已在全球建成8家互联网工厂样板,形成了全流程互联互通的能力和生态体系。从客户通过APP开始选择定制产品开始,互联工厂3分钟即可为客户定制出一台冰箱。在满足公司生产后这种定制模式可以通过COSMOPlat平台对其他企业开放。报告期内,用户大规模定制量达714万台,增长870%。
3、社群生态平台建设:公司推进顺逛微店、线上店、线下店“三店合一”的社群生态平台建设。目前顺逛平台已拥有61万顺逛微店主、1.6万家OTO店、2万个社群,2017年1-9月GMV(GrossMerchandiseVolume,成交总额)规模突破30亿元;公司打造并通过国内领先的HOPE开放式创新平台,让全球的用户和资源在平台上零距离交互,为全球客户解决创新的来源问题以及创新转化过程中的资源匹配。
借助FPA、GEA开拓厨电市场,联合卡萨帝共同打造高端品牌:纵观公司业务,厨卫电器以40%左右的毛利率居于所有业务毛利之首,然而公司厨电业务最为薄弱,因而公司收购新西兮高端品牌、世界著名奢侈品品牌FPA、美国厨电第一品牌GEA这两家世界级厨电龙头,针对消费者不同装修风格提供自由解决方案,满足消费者对厨房的任何幻想。1-9月GEA贡献收入342亿元,贡献归属母公司净利润18.8亿元,贡献扣非净利润10.2亿元。其中三季度单季度实现收入117亿元,同比增长7.7%。未来公司在整合资源中规模效应和协同优势将更加明显,GEA对于高中低端各细分市场的全方位覆盖将会助力公司厨电市场份额快速提升。
卡萨帝为公司高端自主品牌,产品均价10000元以上,前三季度增长41%,10000元以上价位段市场份额从达到65%以上,保持高端市场的绝对领先优势。公司将借助卡萨帝、GEA和FPA的产品优势继续抢占高端市场,提升公司品牌价值和产品价值。
海外创牌给予估值溢价:我国家电龙头企业估值明显低于国外同类可比企业,而我国经济迎来消费升级浪潮,我内家电行业也同时开启智能模式,同时国外经济复苏,以及我国家电企业在全球份额逐步提升使得我国家电行业整体能够维持较好的增速,在我国金融市场逐步对外开放,以确定性价值投资为主的长期海外资金开始越来越关注A股市场的大背景下,青岛海尔作为唯一一个以自有品牌为主导的出口加内销型家电企业,在国外享有较高的品牌认知度,有望长期获得国内外资本的青睐,我们认为能够给予估值溢价,而目前青岛海尔总市值明显较美的和格力低,但估值仅仅略高于格力,而远低于美的,结合我们对海尔管理、创新模式的理解,以及其智能制造、互联工厂的逐步成熟,我们认为青岛海尔依然被低估。
投资建议:我们预测公司2017年至2019年每股收益分别为1.09、1.33和1.62元。净资产收益率分别为21.9%、22.2%和22.9%,给予买入-A建议,6个月目标价为21.28元,相当于2018年16倍的动态市盈率。
风险提示:
1、汇率波动风险;
2、市场需求低迷风险;
3、KKRHOMEINVESTMENT解禁带来的风险。
小天鹅A:公司净利润增长的核心动能正在发生变化
研究机构：东北证券分析师：唐凯 撰写日期：2017-12-25
净利润快速增长,盈利能力持续提升。2012-2016年公司归母净利润分别是3.38亿元、4.13亿元、6.98亿元、9.19亿元、11.43亿元,净利润复合增速为35.60%。2017H1公司归母净利润为7.32亿元,同比增速为25.95%;与此同时,公司的盈利能力也持续提升。2012年至2016年,公司毛利率水平从22.6%提升至25.6%,其中内销业务毛利率变化不大,但外销业务毛利率从4.9%增长至13.5%,公司净利润率水平从5.5%提升至8.2%。
被理财资金隐藏的公司盈利能力。2016年,公司理财资金占总资产的比值为43.1%,公司的理财资金占比远超白电一二线龙头企业。理财资金在增加公司净利润的同时,一定程度上也掩盖了核心资产的盈利能力。扣除当年的理财收益后,2012-2016年,公司的归母净利润分别为2.82,2.96,5.20,7.17,9.75亿元,同比分别增长5.0%、75.7%、37.9%、36.0%,2012-2016年核心资产复合净利润增长率为36.36%,核心资产的盈利表现更加优秀。
公司净利润增长的核心动能正在发生变化,内销毛利率提升将成为公司盈利持续增长的核心动能之一。2012-2016年,公司净利润增长的核心动能来自于:营收增长,外销毛利率提升,以及期间费用率下降。
进入2017年,公司盈利增长动能悄然发生变化,在原材料大幅上涨的背景下,2017H1公司内销毛利率提升近1pct,为2015年至今内销毛利率首次提升。考虑到18年原材料成本压力大概率有所缓解,且洗衣机行业产品均价持续处于上行通道,综合影响下,明年公司的内销毛利率依然有改善预期。并且内销竞争格局的逐步平稳、洗衣机行业持续性的产品结构优化升级也将支撑内销毛利率快速提升。未来公司内销毛利率将加速增长,带动盈利能力加速提升,公司未来三年有较大可能净利润复合增速超过30%。
盈利预测:预计公司2017至2019年EPS分别为2.42元、3.33元、4.39元,对应PE分别为28x、20x、15x,给予买入评级
本文源自中国证券报
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